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系統綜合施策 推動央國企上市公司做好市值管理
□ 遲永勝
□ 系統優化資源配置，提升企業內在價值。央國企上市公司可通過剝離非核心資產、整合內部資源、加大科技研發投入等方式，提高企業的運營效率和盈利能力；加強市場開拓力度，提高產品和服務的市場競爭力；加強成本控制，提高資源利用效率
□ 加強投資者關系管理，提升市場認知度。央國企上市公司應建立多渠道溝通機制，如業績說明會、投資者調研、電話會議、網絡互動等，加強與投資者的溝通與交流，定期發布高質量的財務報告和非財務信息，及時回應投資者關切
□ 合理運用市值管理工具，實現價值最大化。央國企上市公司應制定科學合理的股權激勵計劃，明確激勵對象、激勵方式、授予條件、行權價格、行權期限等關鍵要素。此外，股票回購、增持和分紅也是市值管理的重要手段
□ 注重長期價值創造和實現，形成市值長期理念。央國企上市公司企業應制定長期的市值管理戰略規劃，將市值管理目標與企業的長期發展戰略相結合，確保市值管理活動服務于企業的長遠利益
□ 加強專業人才隊伍建設，奠定可持續發展基礎。央國企上市公司應培養和引進一批懂管理、懂市場、懂資本的復合型人才，并建立完善的人才激勵機制，吸引和留住優秀人才
□ 強化市值管理的科技支撐，提升管理效能。央國企上市公司可建立市值管理信息系統，利用大數據、人工智能等技術，實時監測和分析企業的市值變化情況，加強對市場趨勢、行業動態、投資者行為等信息的分析和預測
中共中央辦公廳、國務院辦公廳近期印發的《關于完善中國特色現代企業制度的意見》提出，“健全國有資產監管體制。以管資本為主完善國資監管，實現國有資產保值增值”；2024年12月，國務院國資委印發《關于改進和加強中央企業控股上市公司市值管理工作的若干意見》；2024年11月，中國證監會發布《上市公司監管指引第10號——市值管理》……政策持續發力，推動央國企上市公司積極開展市值管理，以實現國有資產保值增值。
清華大學全球證券市場研究院（下稱“清華證券研究院”）中國市值研究團隊發布的《中國上市公司市值分析月度報告》（下稱“報告”）顯示，央國企上市公司正在加速開展市值管理專項工作，積極提升公司內在價值和市場價值。不過，部分企業還處于學習和摸索的階段。
對此，本文旨在系統分析央國企上市公司市值管理的重要意義、政策情況、考核指標體系及實施要點，力爭提供一個更多維度的視角，促進央國企上市公司做好市值管理，助力經濟高質量發展。
一、央國企上市公司市值管理的重要意義
一是服務國家戰略，推動經濟高質量發展。央國企肩負著服務國家戰略的重要使命。通過市值管理，央國企上市公司可以更好地將自身發展與國家戰略相結合，推動產業升級和經濟結構調整，提升國有經濟在關鍵領域的控制力和影響力。
二是提升企業價值，實現國有資產保值增值。央國企上市公司通過建立上市公司市值管理制度、優化資源配置、提高運營效率、加強投資者關系管理等措施，可以提升自身的盈利能力和市場競爭力，實現市值的穩定增長。這不僅有助于增強企業影響力，還能為股東創造更多價值，實現資產保值增值。報告顯示，截至2025年4月30日，已有共計116家央國企上市公司公告建立市值管理制度。
三是增強市場信心，穩定資本市場預期。央國企上市公司在資本市場中具有重要影響力。報告顯示，截至2025年4月30日，央國企上市公司市值約為40.64萬億元，約占A股上市公司總市值的47.9%。通過有效的市值管理，央國企可以向市場傳遞積極信號，增強投資者信心，穩定市場預期。特別是在市場波動較大時，央國企的穩定表現可以起到“壓艙石”作用，維護資本市場穩定。
二、央國企上市公司市值管理政策演進
央國企市值管理政策的演進，是國家經濟戰略調整與資本市場發展需求的必然結果。從早期國企改革的探索萌芽，到如今以高質量發展為核心的時代訴求，央國企市值管理政策正在時代浪潮中逐步走向成熟與規范，大致可分為三個階段：
第一階段，即2004年至2013年，股權分置改革與市值管理啟動階段。隨著股權分置改革的推進與資本市場的逐步規范，央國企對市值管理的認識逐漸深化。監管部門開始出臺相關政策，引導提升上市公司質量，市值管理作為提升企業價值的重要手段，開始受到重視。
第二階段，即2014年至2023年，制度鼓勵與監管并行發展階段。全球經濟形勢復雜多變，國內經濟結構調整加速，市值管理逐步成為央國企提升競爭力的重要策略。監管部門進一步加強對市值管理的監管，推動央國企上市公司在并購重組、股權激勵、投資者關系管理等方面開展市值管理工作。
第三階段，即2024年以后，正式規范與高質量發展階段。2024年，中國證監會、國務院國資委先后印發市值管理相關文件，明確了市值管理定義，為央國企上市公司市值管理提供了更明確、更具體的指引，更加注重引導央國企通過深化改革與創新驅動，提升企業質量和價值。
三、央國企上市公司市值管理考核指標分析
基于央國企市值管理相關文件及情況，我們收集、研究、分析和總結了央國企市值管理可能的考核指標，盡可能系統分析影響央國企上市公司市值增長的核心因素，勾勒央國企上市公司市值管理實踐的行動藍圖與成果評估框架，為企業錨定市值目標、優化市值管理策略提供指引。相關考核指標包括兩個方面（價值創造、價值實現）、四大領域（基礎考核指標、價值成長指標、價值傳遞指標、價值運營指標），共計逾20項考核指標。
1．價值創造相關考核指標
從上市公司的內在價值創造出發華星配資，主要分為基礎考核指標、價值成長指標。
1.1 基礎考核指標
基礎考核指標主要由當前央國企考核的“一利五率”指標組成，主要包括利潤總額、資產負債率、凈資產收益率、全員勞動生產率、營收收現率和研發經費投入強度，主要考察央國企經營的基礎情況。
1.2 價值成長指標
價值成長指標主要包括凈利潤復合增長率、相對資產凈利率、相對管理收益率、相對人均創利、股權激勵等相關指標，主要考察上市公司價值成長情況。
2．價值實現相關考核指標
從上市公司的市場價值實現出發，主要分為價值傳遞指標、價值經營指標。
2.1 價值傳遞指標
價值傳遞指標主要包括投資者關系管理、信息披露質量、處罰與調查等相關指標，主要考察上市公司在價值傳遞過程中的質量。
2.2 價值經營指標
上市公司價值經營指標是考核指標相對較多的領域，主要包括相對總市值、相對市值增長率、相對市凈率（PB）、相對分紅率、股票回購、股票增持、股票破凈、成分股、多地上市、平臺持股、ST股票等，重點考察價值資本運營能力及其價值實現能力。
四、央國企上市公司市值管理考核實施要點
1．建立科學的市值管理組織架構
市值管理是一項系統工程，需要企業建立科學的組織領導機制，確保市值管理工作的實效。央國企上市公司可考慮設置市值管理委員會或領導小組、市值管理項目辦公室（PMO）、市值管理項目組，科學開展市值管理工作。
一是市值管理委員會或領導小組。聯席組長可由上市公司董事長或總經理及外部市值資深專家擔任，負責市值管理項目的重大決策、戰略規劃以及整體協調工作；成員由高管團隊、各業務負責人、外部市值專家以及各服務機構專家構成，共同參與市值管理的決策過程。主要任務是定期召開會議，審議市值管理策略、重大項目方案以及解決項目執行過程中的重大問題。
二是市值管理項目管理辦公室（PMO）。聯席負責人由分管市值管理的高管及外部專家擔任，成員由內外部各專業負責人擔任。主要任務是負責制訂市值管理項目的具體計劃、協調各方資源、監控項目進度、管理項目風險等工作。
三是市值管理項目執行組。成員由公司內部各業務領域的專業人員以及各服務機構人員組成，內部涵蓋財務、法務、戰略、投資、公關、市場、技術等領域；外部成員來自投資銀行、律師事務所、會計師事務所、咨詢公司、媒體等服務機構，提供專業的市值管理分項工作的技術支持和咨詢服務。
2．選擇專業的市值管理服務機構
為了更加系統全面地了解央國企上市公司現狀，制定更完善、專業的市值管理策略，助力央國企上市公司更有效落實市值管理任務，可綜合考慮引入市值管理服務機構。
一是引入具有統籌視野和能力的機構或專家。市值管理任務具有系統性、復雜性、多維度等特點，須綜合發力、系統提升。因此，上市公司可引入具有統籌視野和能力的智庫機構或專家，以上市公司角度統籌規劃和協同，引領、協調和監督各服務機構群策群力，系統提升上市公司市值管理水平，高效實現考核指標。
二是選擇專業的市值管理團隊。上市公司應結合自身市值管理需要，評估所需的市值管理專業能力。一方面，從內部選拔具備專項能力的員工；另一方面，制定外部專業服務機構評估與篩選標準，可重點考慮行業聲譽、專業資質、服務經驗、團隊實力等，與選定的專業服務機構建立中長期穩定的合作關系，助力上市公司制定和實施科學合理的市值管理策略。
3．考核驅動的市值管理實施要點
一是基礎考核指標實現策略。為實現利潤總額提升，央國企上市公司須優化業務流程，借助先進科技前沿技術實現降本增效，同時拓展市場份額，加強成本控制。在資產負債率方面，要合理安排債務與股權融資比例，強化資金管理，提高資金使用效率。為提高凈資產收益率（ROE），須提升盈利水平、加快資產周轉并合理運用財務杠桿。全員勞動生產率的提升依賴于員工培訓、人力優化及技術引入。營業收現率的改善離不開應收賬款管理、銷售政策優化以及回款效率的提高，而研發經費投入強度的增強則需要企業制定研發戰略、加大投入和強化項目管理。
二是價值成長指標實現策略。央國企上市公司應制定長期發展戰略，確保資源配置符合戰略方向，并通過持續提升經營效率和風險管理保障穩健發展。行業相對ROA的優化須合理配置資產、提升管理效率并嚴格控制成本。行業相對管理收益率的提高有賴于公司內部管理的強化、成本結構的優化及運營效率的提升。行業相對人均創利的改進要求公司構建科學激勵機制、加強員工培訓并優化人力配置。股權激勵方面，應設計科學合理的計劃，明確激勵對象、方式、授予條件等關鍵要素，確保公平有效并防范風險。
三是價值傳遞指標實現策略。在價值傳遞方面，央國企上市公司要注重投資者關系管理，建立多渠道溝通機制，確保信息披露的高質量和及時性。在合規管理方面，應構建完善的體系，一旦發現違規行為，迅速采取整改措施，并強化內部監督，以維護公司的良好聲譽和市場形象。通過加強輿情監測和管理，及時回應市場關切，避免因信息不對稱引發市場誤解，從而維護市場穩定。
四是價值經營指標實現策略。央國企上市公司應致力于提升企業競爭力，通過技術創新和管理優化來擴大市場份額。同時，要積極利用資本運作工具，如并購重組等，以增強企業實力。應關注行業相對市值增長率，積極拓展業務領域，提升企業形象和品牌價值，以吸引更多投資者。行業相對市凈率的提升需要優化資本結構，加強市場溝通，穩定投資者預期。分紅率的提高，則有賴于制定合理的利潤分配政策，保持穩定的分紅水平。針對股票回購和股價破凈問題，須合理規劃回購、增持方案，選擇適當時機進行操作。關于成分股、多地上市、平臺持股以及ST股票等事項，企業應采取積極措施爭取有利地位。企業還應積極響應國家政策，加強危機管理，注重社會形象建設，以實現全面可持續發展。
五、央國企上市公司市值管理綜合實施策略
1．系統優化資源配置，提升企業內在價值
央國企上市公司應聚焦核心業務，優化資源配置，提升企業內在價值，這是市值管理的基礎。企業可通過剝離非核心資產、整合內部資源、加大科技研發投入等方式，提高企業的運營效率和盈利能力；加強市場開拓力度，積極拓展市場份額，提高產品和服務的市場競爭力；加強成本控制，嚴格管理各項費用支出，提高資源利用效率，確保企業盈利水平的穩定提升。
2．加強投資者關系管理，提升市場認知度
良好的投資者關系是市值管理的重要組成部分。央國企上市公司應建立多渠道溝通機制，如業績說明會、投資者調研、電話會議、網絡互動等，加強與投資者的溝通與交流，定期發布高質量的財務報告和非財務信息，及時回應投資者關切，增強投資者對企業的信心，介紹業務模式、發展戰略和價值創造邏輯，引導投資者樹立更好的投資理念。
3．合理運用市值管理工具，實現價值最大化
央國企上市公司應根據自身實際情況和市場環境，合理運用市值管理工具，實現企業價值的最大化。股權激勵是一種將員工利益與市值增長綁定的工具，能激勵員工為提升企業價值而努力。企業應制訂科學合理的股權激勵計劃，明確激勵對象、激勵方式、授予條件、行權價格、行權期限等關鍵要素，確保激勵計劃的有效性和公平性。股票回購、增持和分紅也是市值管理的重要手段，通過股票回購可減少市場上的股票供應量，提高每股盈利水平，向市場傳遞企業價值被低估的信號；通過制訂穩定、可持續的分紅政策，可以增強投資者對企業的信心和預期，吸引長期投資者。
4．注重長期價值創造和實現，形成市值長期理念
央國企上市公司市值管理應注重長期價值，避免過度追求短期市值表現而忽視企業的可持續發展。企業應制定長期的市值管理戰略規劃，將市值管理目標與企業的長期發展戰略相結合，確保市值管理活動服務于企業的長遠利益。在績效考核中，合理設置考核指標和權重，避免出現過度強調短期市值增長導致忽視長期價值的情況。
5．加強專業人才隊伍建設，奠定可持續發展基礎
市值管理需要具備專業知識和豐富經驗的人才隊伍支持。央國企上市公司應加強市值管理的專業人才隊伍建設，通過內部培訓、外部招聘、與專業機構合作等方式，培養和引進一批懂管理、懂市場、懂資本的復合型人才。企業應建立完善的人才激勵機制，吸引和留住優秀人才，為市值管理提供堅實、可持續發展人才保障。
6．強化市值管理的科技支撐，提升管理效能
在數字化時代，央國企上市公司應充分利用科技手段，強化市值管理的科技支撐，提升管理效能。企業可建立市值管理信息系統，利用大數據、人工智能等技術，實時監測和分析企業的市值變化情況，加強對市場趨勢、行業動態、投資者行為等信息的分析和預測，提高市值管理的科學性和精準性，為市值管理決策提供數據支持。
六、央國企上市公司市值管理的特殊考量
1．確保合法合規，守牢市值管理底線
央國企上市公司在進行市值管理時，必須嚴格遵守相關法律法規和監管要求，確保所有市值管理活動合法合規。
2．維護市場穩定，增強資本市場信心
央國企上市公司作為資本市場的重要參與者，其市值管理行為對市場穩定具有重要影響。在進行大規模的增持、減持或回購等操作時，企業應進行充分評估，合理規劃市值管理操作的節奏和規模，避免對股價產生過度沖擊。企業還應加強與投資者的溝通，及時、準確地傳遞企業價值信息，增強投資者信心。
3．平衡多方利益，積極履行社會責任
央國企上市公司在市值管理過程中須平衡多方利益關系。企業既要關注國有股東利益，確保國有資本保值增值，又要兼顧其他股東合法權益，避免因市值管理行為導致中小股東利益受損，還要率先踐行ESG戰略，履行社會責任。同時，企業要通過合理的利潤分配政策、公平的決策程序等，保障股東的知情權、參與權和收益權。
4．加強風險管理，確保市值管理穩健性
市值管理過程中，央國企上市公司面臨各種風險，如市場風險、政策風險、操作風險、合規風險等。企業應建立完善的風險識別、評估和應對機制，對市值管理過程中可能面臨的風險進行全面梳理和分析，制訂相應風險應對策略并階段更新；加強市場監測和分析，及時了解市場動態和政策變化，提前做好風險預警和應對準備；嚴格遵守操作流程和內部控制制度，防范操作風險和合規風險；對重大市值管理決策進行充分的論證和評估，確保決策科學性和合理性。
央國企上市公司實現市值管理目標，須系統性研究和籌劃。通過實施系統性、綜合性的市值管理策略，央國企上市公司可在遵循政策要求與市場規律的基礎上，精準發力，以考核指標體系的實現為基礎，將市值管理目標層層分解并落實到日常運營的各個環節，確保在提升市場價值的道路上穩步邁進。市值管理是一個動態長期的過程，央國企上市公司應率先探索創新，根據市場環境和自身發展變化，持續優化市值管理策略，實現企業價值與國家戰略的同頻共振，為資本市場穩定發展和經濟高質量發展貢獻力量。
?。ㄗ髡呦登迦A大學全球證券市場研究院院長助理，清華大學全球證券市場研究院中國上市公司市值管理研究、ESG研究負責人，高級工程師）
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責任編輯：郝欣煜 華星配資
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